累计投标询价本身存在的缺陷

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仍然存在操纵发行价的可能。可能的操纵行为将主要出现在首次询价上。因为首次询价无须打入资金,这样就存在产生道德性风险的空间。发行人与机构投资者之间在这个环节上存在“握手”的可能。 保荐机构仍可定向选择一些关系良好的机构参加询价,从而获得主导发行价格的话语权。所以不排除中小投资者成为强权定价,暗箱操作的牺牲品的可能性。机构为了获得更廉价的筹码,充分利用了目前询价制中二次询价的规定。在第一次询价中,联手压低询价区间。再通过资金角逐,全力在二次询价中,获得更多的筹码。所以,与其说今天华电国际的超低发行价是市场对该公司的价值认可价,倒不如说此价格是机构垄断下的获利价。另外, 参与初步询价的机构可以选择不参与正式的累计投标询价,很容易使某些机构在初步询价时充当发行人的"托",与发行人之间通过某种利益交换给出较高的发行区间,自己却选择不参与或极少参与正式投标。而普通投资者是不能参与初步询价的,只能被动接受,这无疑是一种强权定价,普通投资者的利益得不到有效保护。   
但从华电国际上市首日的股价表现看,一度出现了一倍以上的疯涨,一、二级市场价差巨大说明询价并不合理。华电国际网下累计投标询价配售结果更显示,两家报价达到2.52元的QFII并没有在这一价位上缴款申购,机构只报价不下单让人质疑机构询价是否负责任。据悉,证监会近日已急召全国证券机构进京,研讨新股询价制试点产生的系列问题,询价制可能面临一些调整。   
  
可见,累计询价制是一个中性的制度,是技术层面的改进,不是证券市场全局性制度。它是中国股票发行逐步市场化的一个里程碑,降低市盈率,引入竞争机制,缩减一级、二级市场价差等都是它的积极意义,本质上还是为了促进IPO的顺利进行的。它本身也有不成熟的、需要改进的地方。并且股权分置(国有股和法人股不能流通)才是股市低迷的“最根本的原因”,其妥善解决才会对中国证券市场拓展起到全局性作用。  

[正文图表略.]
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